常说，是药三分毒。但是，有一种药，极为特殊，恐怕是所有药品中最特殊的一类。因为，它跟毒品，只有一线之差。

它就是，麻醉药品。

海洛因、吗啡、可卡因这些毒品，一开始被用于医疗手术中的镇痛，本质上也是一种麻醉用品。

年，海洛因上市，被用来抑制肺痨病人的剧咳、久喘和胸痛，其原研厂商拜耳，获取了巨大利润，占据了整个药品行业的5%。

然而，最后因为具有极大的成瘾性，一旦中断用药，就出现一系列的戒断症状，轻者如出汗、心慌、烦躁不安；重者如腹痛、腹泻、甚至颤抖不止、大小便失禁，并可持续数天。

巨大的危害性已经超越了其医疗的价值。于是，在年，美国参众两院立法，禁止进口、制造和销售海洛因。

除了成瘾性，麻醉药品的用量也非常关键，如果过量，甚至危及性命。

年6月，知名巨星迈克尔·杰克逊因心脏病突发死亡，死亡原因是因其私人医生康拉德·莫里，为其注射了致命剂量的异丙酚。

异丙酚，又名丙泊酚，英文名propofol，是一种短效静脉全身麻醉药，起效快，持续时间短。

可见，麻醉药剂量的把控，高度依赖人，依赖麻醉医生的经验。有句俗语说，外科医生治病，麻醉医生保命。

基于麻醉药品的以上特性，决定了这个行业天生具有两大特点：

1）生产端，必须高度管制：定点生产，国内麻醉药生产巨头，几乎被4家巨头垄断，分别为：恒瑞医药、人福医药、恩华医药、扬子江药业；

2）销售端，也必须高度管制：流通环节也呈现寡头垄断特征，全国性麻醉药流通巨头，只有3家，分别为：国药股份、上海医药、重庆医药。

这意味着什么？牌照护城河——麻药不是你想做，想做就能做。能进入到麻醉药这个行业的，不是有技术壁垒，就是有历史渊源。

比如，恩华药业，具有国企背景，在抗美援越期间，其生产的麻醉乙醚，是国内仅有的三个厂家之一，这些乙醚，专门提供给前线战士，是非常重要的战地医疗物资。

至年，恩华药业的营业收入为26.67亿、30.18亿、33.94亿；扣非归母净利润2.58亿、3.1亿、3.95亿；经营性活动现金流量净额为2.04亿、2.77亿、4.52亿；毛利率为41.88%、46.09%、47.97%。

好，看到这里，问题来了：

1）麻醉药品壁垒极高、护城河宽，那么，到底是不是好生意？

2）这门生意的投资逻辑，是怎么样的？

3）行业内，到底哪些公司值得长期研究？

今天，我们就以恩华药业所在的麻醉药赛道为例，来分析下麻醉药领域的投资逻辑，以及财务特征。

值得一提的是，对于本案提到的“固定资产、研发费用”问题，以及上市公司的各种财务套路，建议细研究财务炼金术、财务魔术、IPO避雷指南，每日精进，必有收获。

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